環(huán)保行業(yè)深度報告：長江之重、長江之殤、長江之幸、長江之機
發(fā)布時間：2020-05-181、 長江之重：經(jīng)濟命脈，國家戰(zhàn)略
1.1、 黃金水道，流域綜合實力強
長江全長 6300 多公里，是中國第一，世界第三長的河流，是中華民族的母親河 之一。長江流域經(jīng)濟帶包括了上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重 慶、四川、云南、貴州 9 省 2 市共 11 個省市地區(qū)，面積約 205 萬平方公里，占 全國的 21%。
長江貨運量全國第一，推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展。長江貨運量從 2010 年的 15.02 億 噸增長到 2018 年的 26.90 億噸，年均復(fù)合增速 7.56%，占全國水運貨運量的比 例一直在 30%以上，位居全國第一。2018 年長江干線貨運量達到 26.9 億噸， 占全國水運貨運量的 38.3%。長江經(jīng)濟帶的航運具有運輸成本低、運輸能力大、 占地少、能耗低、污染小等特點，依托黃金水道，推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展，促進區(qū) 域經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展。
長江流域區(qū)域經(jīng)濟發(fā)達。2018 年長江經(jīng)濟帶 GDP 40.30 萬億元，占全國 GDP 總量的 44.76%。11 個省市除重慶市以外，GDP 增幅均高于全國水平 6.6%，其 中貴州省和云南省的增長率達到 9%左右。
二三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值平均占比 93%。長江流域目前已成為我國農(nóng)業(yè)、工業(yè)、商業(yè)等方 面最發(fā)達的地區(qū)之一，也是全國除沿海開放地區(qū)以外，經(jīng)濟密度最大的經(jīng)濟地帶。 其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2018 年長江經(jīng)濟帶二三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值平均占比高達 93%。
從國民經(jīng)濟發(fā)展主要指標中可以看出長江經(jīng)濟帶已經(jīng)成為國內(nèi)的經(jīng)濟命脈之一， 第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)占全國總量的比重高達 43%，44.2%，44.1%， 除棉花和原煤產(chǎn)量外，其余指標占比 30%～50%不等，主要工業(yè)產(chǎn)品水泥占比 更是達到 52%。
長江流域社會發(fā)展水平較高。截至 2018 年底，長江流域 11 個省市共有常住人 口 5.99 億，占全國總?cè)丝?42.91%。與此同時，長江經(jīng)濟帶在就業(yè)水平、科技 創(chuàng)新、醫(yī)療保障、科教水平等多個方面擁有不凡的表現(xiàn)。長江經(jīng)濟帶 11 個省市 失業(yè)率均低于全國平均水平，就業(yè)人員占全國就業(yè)人員比重為 42.1%，而失業(yè) 人數(shù)占比僅為 33.9%。
在科技方面，長江經(jīng)濟帶創(chuàng)新活力旺盛，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)新產(chǎn)品項目數(shù)和規(guī)模 以上工業(yè)企業(yè)專利申請數(shù)占全國比重高達 52.4%和 51%。其醫(yī)療保障和科教水 平方面各項指標也均達到 40%以上。
長江流域資源豐富，發(fā)展?jié)摿Υ?。長江經(jīng)濟帶礦產(chǎn)資源優(yōu)勢明顯。其中，頁巖氣、 地熱等新型清潔能源開發(fā)利用前景好，鋰、稀土、釩、鈦、鎢、錫等戰(zhàn)略性礦產(chǎn) 資源儲量豐富，是支撐長江經(jīng)濟帶高質(zhì)量發(fā)展的有利條件。據(jù)中國地質(zhì)調(diào)查局資 料，長江經(jīng)濟帶頁巖氣可采資源量為 15.5 萬億立方米，占全國 62％，稀土、鈦 等儲量占全國 80％以上，鋰、鉬、鎢、錫、釩等資源儲量占全國 50％以上。除 此之外，2016 年重要資源儲量中，磷礦儲量占全國比重最高，達到 88.8%。
1.2、 地位重要，上升為國家戰(zhàn)略
長江經(jīng)濟帶發(fā)展與“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展一并被列為三大區(qū)域發(fā) 展總體戰(zhàn)略。十三五規(guī)劃綱要（草案）特別提出，“以區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略為基礎(chǔ)， 以‘一帶一路’建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶發(fā)展為引領(lǐng)，形成沿海沿江 沿線經(jīng)濟帶為主的縱向橫向經(jīng)濟軸帶，塑造要素有序自由流動、主體功能約束有 效、基本公共服務(wù)均等、資源環(huán)境可承載的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展新格局”。未來我國區(qū) 域發(fā)展將更加注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，而這三大戰(zhàn)略奠定了我國今后一段時間的區(qū)域結(jié)構(gòu) 發(fā)展大格局。
長江經(jīng)濟帶的概念源來已久，長江流域的開發(fā)和保護經(jīng)歷了漫長的探索過程。20 世紀 80 年代，長江沿岸軸總體上仍處于自我發(fā)展階段，長江沿岸軸的開放開發(fā) 仍停留在規(guī)劃構(gòu)想階段。90 年代中期，“長三角和沿江地區(qū)”的發(fā)展首次上升為 國家級戰(zhàn)略，這一階段以上海浦東開發(fā)開放為龍頭與核心。
2013 年以來，長江經(jīng)濟帶發(fā)展被確立為新時期國家重大戰(zhàn)略，進入全面實施推 進時期。2014 年 9 月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于依托黃金水道推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展的指 導意見》，“長江經(jīng)濟帶”作為重大戰(zhàn)略在國家層面得以正式確立。國家對長江經(jīng) 濟帶交通網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)業(yè)布局、生態(tài)環(huán)境、新型城鎮(zhèn)化、對外開放、體制機制創(chuàng)新等 做出了一系列部署，長江經(jīng)濟帶沿線 11 省份陸續(xù)出臺相應(yīng)的地方行動方案。
2018 年習近平總書記在深入推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展座談會上的講話指出，推動長 江經(jīng)濟帶發(fā)展是黨中央作出的重大決策，是關(guān)系國家發(fā)展全局的重大戰(zhàn)略，對實 現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標、實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國夢具有重要意義。
2、 長江之殤：污染嚴重，母親河在哭泣
2.1、 長江污染嚴重，亟待解決
如前面所述，長江經(jīng)濟帶因其獨特的優(yōu)勢匯聚了大量的人口和工業(yè)企業(yè)，但“先 污染，后治理”的發(fā)展模式在取得經(jīng)濟快速發(fā)展的同時也帶來了嚴重的環(huán)境污染。
從市政污水來看：長江經(jīng)濟帶 9 省 2 市的廢水排放總量從 2009 年的 252.72 億 噸逐年上升到 2015 年的 318.86 億噸，年均復(fù)合增速 3.95%，2015 年水十條頒 布之后，2016-2017 年廢水的排放總量開始下降，2017 年仍有 310.38 億噸。長 江經(jīng)濟帶廢水排放總量占全國比重一直位居各大重點流域首位，近幾年一直在 43-44%之間波動；但主要污染物排放占比從 2015 年之后有上升的趨勢，化學 需氧量/氨氮/總氮的排放量全國占比分別從 2015 年的 36%/43%/30%提高到 2017 年的 48%/48%/47%。
長江沿岸分布著 40 多萬家化工企業(yè)、五大鋼鐵基地、七大煉油廠等，面臨著嚴 重的“重化工圍江”問題，這些重化工企業(yè)產(chǎn)生的大量的工業(yè)廢水未經(jīng)處理就直 接排入長江，導致長江水污染情況日趨嚴重。2012 年長江經(jīng)濟帶工業(yè)廢水排放 量94.85億噸，其中直接排入環(huán)境的污水量有71.33億噸，直排占比高達75.21%， 近些年隨著環(huán)保重視程度的提高，工業(yè)廢水排放量和直排占比有輕微的下降趨勢， 但絕對值依然很高。
從危廢來看，長江經(jīng)濟帶工業(yè)危廢的產(chǎn)量從 2011 年的 993.84 萬噸提高到 2015 年的 1401.40 萬噸，增長了 41.01%，全國占比也呈現(xiàn)逐步增長的態(tài)勢，2015 年達到 35.25%。
同時由于危廢處置能力不足的問題，危廢并不能全部處置。長江經(jīng)濟帶每年危廢 的貯存量在 130 萬噸以上，占產(chǎn)量的比例也在 10%左右，2015 年危廢的貯存量 有 138.83 萬噸，占產(chǎn)量的比例為 9.91%。
2.2、 污染事件頻發(fā)，制約經(jīng)濟發(fā)展
近些年來，長江經(jīng)濟帶環(huán)境污染事件頻發(fā)：2011 年到 2013 年，長江經(jīng)濟帶 11 個省市城市突發(fā)環(huán)境事件數(shù)量一直處于加速上升趨勢，到 2013 年更是達到峰值 459 件。2014 年以后，隨著國家對環(huán)保的重視，出臺了一系列環(huán)境保護政策， 突發(fā)環(huán)境事件數(shù)量開始逐漸減少，但每年仍然有近百件突發(fā)環(huán)境污染事件。
江經(jīng)濟帶環(huán)境污染不僅影響著人民的生存環(huán)境，危害人類健康，制約經(jīng)濟發(fā)展， 而且威脅著生物多樣性，造成多個物種的瀕危死亡，長江經(jīng)濟帶的環(huán)境治理勢在 必行。
3、 長江之幸：共抓大保護，不搞大開發(fā)
3.1、 上下一心，共抓大保護
黨的十八大以來，黨中央和國務(wù)院高度重視長江經(jīng)濟帶生態(tài)環(huán)境保護并作出了 一系列重大決策。2016年1月5日在重慶召開的推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展座談會上， 習近平總書記站在中華民族永續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略高度指出：“長江擁有獨特的生態(tài)系 統(tǒng)，是我國重要的生態(tài)寶庫。當前和今后相當長一個時期，要把修復(fù)長江生態(tài)環(huán) 境擺在壓倒性位置，共抓大保護，不搞大開發(fā)”。
2018 年 4 月 26 日，習近平總書記主持召開第二次長江經(jīng)濟帶發(fā)展座談會，再 次強調(diào)“共抓大保護，不搞大開發(fā)，努力把長江經(jīng)濟帶建設(shè)成為生態(tài)更優(yōu)美、交 通更順暢、經(jīng)濟更協(xié)調(diào)、市場更統(tǒng)一、機制更科學的黃金經(jīng)濟帶，探索出一條生 態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展新路子”。
習近平同志的兩次重要指示成為推動長江大保護發(fā)展的基礎(chǔ)，此后生態(tài)環(huán)境部、 水利部、發(fā)改委等部門出臺了多個長江大保護的相關(guān)政策，既有總的綱領(lǐng)性的文 件，也有具體的細則，包含流域、固廢、環(huán)境監(jiān)測、面源污染等多個領(lǐng)域。
其中《長江經(jīng)濟帶發(fā)展規(guī)劃綱要》是推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展重大國家戰(zhàn)略的綱領(lǐng)性 文件，明確了長江經(jīng)濟帶生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展的總體戰(zhàn)略?！堕L江經(jīng)濟帶生態(tài)環(huán) 境保護規(guī)劃》是長江大保護的綱領(lǐng)性文件，是沿江各省市共抓大保護、不搞大開 發(fā)的具體行動部署，對推進長江生態(tài)環(huán)境的共建共保共享具有重要的指導意義。
2019 年 1 月，生態(tài)環(huán)境部、發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布了《長江保護修復(fù)攻堅戰(zhàn)行動 計劃》，其中目標是：到 2020 年底，長江流域水質(zhì)優(yōu)良（達到或優(yōu)于Ⅲ類）的 國控斷面比例達到 85%以上，喪失使用功能（劣于Ⅴ類）的國控斷面比例低于 2%；長江經(jīng)濟帶地級及以上城市建成區(qū)黑臭水體控制比例達 90%以上；地級及 以上城市集中式飲用水水源水質(zhì)達到或優(yōu)于Ⅲ類比例高于 97%。從生態(tài)環(huán)境、 污水治理、農(nóng)村環(huán)境、水源質(zhì)量等八個方面對長江治理提出了具體要求和措施。
此外，為專門保護長江流域生態(tài)環(huán)境而起草的《長江保護法》也在第十三屆全國 人大常委會第十五次會議進行了審議，預(yù)計將在 2020 年全國兩會審議通過，出 臺后將為長江大保護提供堅實法律靠山，有望緩解長江生態(tài)污染問題。
沿江 11 省市也陸續(xù)出臺了長江大保護的政策。除了中央各部委外，地方政府也 積極響應(yīng)，沿江 9 省 2 市陸續(xù)出臺了長江大保護的相關(guān)政策。
此外，還有城鎮(zhèn)污水垃圾處理、化工污染治理、農(nóng)業(yè)面源污染治理、船舶污染治 理以及尾礦庫污染治理“4+1”工程指導意見，以及省際協(xié)商合作機制、黃金水 道環(huán)境污染防控治理、加快推進長江船型標準化、加強工業(yè)綠色發(fā)展、造林綠化 等一系列支持政策。基本形成以《長江保護修復(fù)攻堅戰(zhàn)行動計劃》為指導，相關(guān)專項規(guī)劃、地方實施方案和支持政策為支撐的政策體系，上下一心，共抓大保護 穩(wěn)步推進中。
3.2、 三峽和中節(jié)能牽頭，試點城市積極配合
3.2.1、 三峽集團在長江大保護中發(fā)揮骨干主力作用
2018 年 5 月，推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展領(lǐng)導小組辦公室召開會議，會議原則審議通 過《關(guān)于支持三峽集團在共抓長江大保護中發(fā)揮骨干主力作用的指導意見》，此 后國家發(fā)改委聯(lián)合國資委印發(fā)三峽集團新的戰(zhàn)略發(fā)展定位文件，明確三峽集團在 長江經(jīng)濟帶發(fā)展中發(fā)揮基礎(chǔ)保障作用、在共抓長江大保護中發(fā)揮骨干主力作用。 提出幾項重點目標：2018 年，組建實體，提出新模式新機制；2020 年，城鎮(zhèn)污 水治理取得明顯成效；中遠期，長江生態(tài)環(huán)境全面改善、綠色產(chǎn)業(yè)鏈形成。要求 三峽集團實施先行先試項目、探索合作模式、全面參與共抓大保護。三峽集團從 “建設(shè)三峽，開發(fā)長江”向“管理三峽，保護長江”轉(zhuǎn)變。
三峽集團被欽點在長江大保護中發(fā)揮骨干作用主要在于其資源整合及融資能力：
1）三峽集團是由國務(wù)院批準成立，為建設(shè)三峽開發(fā)長江而成立的國有獨資公司， 是中國目前最大的清潔能源集團和全球最大的水電開發(fā)運營企業(yè)。三峽生于長江， 長于長江，發(fā)展于長江，與長江的綠色發(fā)展休戚與共，三峽集團的業(yè)務(wù)遍布全國 31 個省、自治區(qū)以及直轄市，與與中央部委、地方政府的溝通更加順暢，能夠 充分調(diào)動和整合相關(guān)資源來推動長江大保護。
2）三峽集團資產(chǎn)雄厚，現(xiàn)金充足，資產(chǎn)負債率低具有很強的融資能力，長江大 保護的項目落地有資金保障。截止 2019Q3，三峽集團的總資產(chǎn)高達 8174 億元， 凈資產(chǎn) 4185 億元，凈利潤 308 億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流高達 353 億元，而資產(chǎn) 負債率僅為 48.80%，健康的財務(wù)狀況足以支撐三峽集團每年投資 300-500 億元 的長江大保護項目。
長江大保護時間緊，任務(wù)重，三峽集團也表現(xiàn)出很高的執(zhí)行效率，主要表現(xiàn)在以 下幾個方面：
1） 成立了戰(zhàn)略支撐的 5 大業(yè)務(wù)平臺。其中，長江生態(tài)環(huán)保集團為實體平臺，是 五大平臺核心；長江綠色發(fā)展投資基金為資金平臺，引入社會資本，保障長 江大保護資金需求；長江生態(tài)環(huán)境工程研究中心為技術(shù)平臺，承擔生態(tài)環(huán)境 研究、監(jiān)測，并將成果快速轉(zhuǎn)化應(yīng)用；長江生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟為合作平臺， 充分發(fā)揮各方優(yōu)勢，促進產(chǎn)業(yè)鏈上下游融合；長江生態(tài)環(huán)保專項資金為具有 公益性的專項資金，用于規(guī)劃研究與編制、試驗性項目、示范工程等支出， 為長江大保護項目提供支持。這 5 大業(yè)務(wù)平臺成為三峽集團共抓長江大保護 的專業(yè)力量。
長江生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟首批理事涵蓋規(guī)劃設(shè)計、投資運維、建設(shè)、金融、研 究、咨詢等六大板塊的 54 家單位，其中既有中央企業(yè)、金融機構(gòu)、高校和 科研院所，也有外資和民營企業(yè)。各理事單位將堅持優(yōu)勢互補、分工協(xié)作、 互利共贏、綠色發(fā)展的原則，發(fā)揮聯(lián)盟和各成員單位在共抓大保護中的引領(lǐng) 帶動作用，形成推動共抓長江大保護合力。
2） 與沿江多省市簽訂長江大保護框架協(xié)議。實施長江大保護以來，在各部委的 主導支持下，三峽集團密集拜會長江沿線各地政府，并積極整合外部資源， 與工程、水務(wù)環(huán)保龍頭企業(yè)、金融機構(gòu)等簽訂關(guān)于“共抓長江大保護，共建 長江經(jīng)濟帶”的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。據(jù)不完全統(tǒng)計，截止 2020 年 4 月，政 府方面：有 7 個?。ㄊ校┘?21 個市縣；企業(yè)方面：有多家基建、環(huán)保企業(yè) 及金融機構(gòu)簽訂長江大保護框架協(xié)議。三峽集團根據(jù)城市的不同特點和問題， 充分發(fā)揮平臺資源，提出有針對性的長江大保護解決方案。
3） “資本+”參股多家上市公司。三峽集團圍繞公司戰(zhàn)略布局和能力培育方向， 以“資本先行參與進入，業(yè)務(wù)項目同步策劃落地”為指導，通過資本投資方 式重點與污水運營、管網(wǎng)、污泥（協(xié)同餐廚）等方向的上市公司進行股權(quán)合 作。三峽集團以股權(quán)合作帶動業(yè)務(wù)合作、技術(shù)引進和人才培養(yǎng)，完成長江大 保護的治理任務(wù)，被投資企業(yè)也能新增業(yè)務(wù)資源、提升市場影響力，達到雙 贏的效果。除了原來控股或參股的長江電力、湖北能源、金風科技等上市公 司外，2019 年以來，三峽集團通過直接或者間接的方式參股了 9 家環(huán)保行 業(yè)上市公司，其中 6 家水務(wù)企業(yè)，2 家固廢業(yè)務(wù)，1 家管網(wǎng)企業(yè)，預(yù)計未來 還將圍繞長江治理的需求參股更多上市公司。
3.2.2、 中節(jié)能是長江經(jīng)濟帶污染治理平臺
2018 年 5 月，中節(jié)能被中央推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展領(lǐng)導小組確定為長江經(jīng)濟帶污 染治理主體平臺。2019 年 1 月 27 日，推動長江經(jīng)濟帶領(lǐng)導小組辦公室正式印 發(fā)《關(guān)于支持中國節(jié)能環(huán)保集團在長江經(jīng)濟帶中發(fā)揮污染治理主體平臺作用的指 導意見》，就支持中節(jié)能充分發(fā)揮污染治理主體平臺作用，全力打好長江保護修 復(fù)攻堅戰(zhàn)作出重要部署。
中節(jié)能被定位為長江經(jīng)濟帶污染治理主體平臺主要在于其行業(yè)經(jīng)驗及整合能力：
1） 中節(jié)能是一家主業(yè)為節(jié)能減排、環(huán)境保護的中央企業(yè)，是國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn) 業(yè)鏈最完整、綜合能力最強的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團之一，在工業(yè)節(jié)能、固廢處 理、污水處理、煙氣治理、環(huán)境監(jiān)測、土壤修復(fù)、重金屬治理、風電、太陽 能等多項細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域，規(guī)模和實力國內(nèi)領(lǐng)先，尤其在環(huán)保領(lǐng)域深耕多年， 其田園綜合體、“兩園一鏈”固廢綜合處理模式在行業(yè)內(nèi)具有較大影響力， 公司項目經(jīng)驗優(yōu)勢明顯。
2）中節(jié)能目前擁有 500 余家下屬企業(yè)，其中二級公司 26 家，上市公司 5 家， 業(yè)務(wù)分布在國內(nèi)各省市及境外約 110 個國家和地區(qū)，與沿江各地方政府的關(guān)系 較好，能夠充分調(diào)動和整合相關(guān)資源來推動長江大保護。
3）中節(jié)能的財務(wù)狀況雖然相比三峽集團弱一些，但其絕對值依然較高，仍然有 能力也有責任在長江大保護中貢獻一份力量。截止 2019Q3，中節(jié)能總資產(chǎn) 1622.32 億元，凈資產(chǎn) 488.87 億元，凈利潤 21.60 億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 33.82 億元，資產(chǎn)負債率 69.87%。
近兩年來，圍繞著長江大保護，中節(jié)能也展開了一些動作：
1） 與浙江省、衡陽、咸寧、咸陽、銅陵等省市簽署長江大保護框架協(xié)議，并在 衡陽、麗水、湖州、咸寧等城市開展先行先試工作，按照“一城一策”的原 則統(tǒng)籌規(guī)劃先行先試項目 26 個，投資總額約 158 億元，形成了一系列可復(fù) 制、可持續(xù)的創(chuàng)新模式。
2） 成立了共抓長江大保護科技創(chuàng)新聯(lián)盟，首批包含水利部長江水利委員會、清 華大學、生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院等 39 家成員單位，匯聚企業(yè)、科研機構(gòu)、 高等院校等社會各方力量，意在充分發(fā)揮聯(lián)盟各單位所具有的管轄優(yōu)勢、資 金優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢、科研優(yōu)勢，加強聯(lián)盟成員單位間的廣泛合作交流，共同 制定聯(lián)盟發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)聯(lián)盟資源，聯(lián)合開展形式多樣的長江污染治理 攻關(guān)行動，共同打造長江大保護高端智庫，為長江經(jīng)濟帶污染防治事業(yè)做出 積極貢獻。
3） 擬新增控股國禎環(huán)保、鐵漢生態(tài) 2 家上市公司。1）2020 年 3 月 23 日，國 禎集團擬將其持有的國禎環(huán)保 15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中節(jié)能，同時將 6.26%的表決 權(quán)委托給后者，轉(zhuǎn)讓完成后，中節(jié)能將持有國禎環(huán)保 29.95%的股票表決權(quán)， 成為國禎環(huán)保的控股股東；2）4 月 12 日鐵漢生態(tài)公告，公司控股股東劉水 及其一致行動人擬向中節(jié)能轉(zhuǎn)讓約 10.11%股份，同時中節(jié)能擬以現(xiàn)金認購 公司非公開發(fā)行的新股，交易完成后，中節(jié)能持有鐵漢生態(tài)的股權(quán)比例可能 超過 20%，并將成為其控股股東。國禎環(huán)保和鐵漢生態(tài)主營分別是污水處理 和生態(tài)環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)，與中節(jié)能目前控股的 5 家上市公司形成業(yè)務(wù)補充，助 力中節(jié)能深度參與長江大保護。
3.3、 資金支持，長江大保護項目落地有保障
長江大保護是一項系統(tǒng)繁重的任務(wù)，需要大量的資金支持，因此相應(yīng)的配套政策 及創(chuàng)新機制顯得尤為必要，目前來看，國家政策、地方政府、社會資本等在資金 方面給予了明顯傾斜，長江大保護項目落地有保障。
國家政策：各部委下發(fā)的政策中基本上都從加大財政支出、完善投融資、建立生 態(tài)補償機制等角度給予了支持。其中《長江經(jīng)濟帶發(fā)展規(guī)劃綱要》中明確提出要 建立長江生態(tài)保護補償機制以及加快完善投融資體制；《長江保護修復(fù)攻堅戰(zhàn)行動計劃》也指出：1）各級財政支出要向長江保護修復(fù)攻堅戰(zhàn)傾斜，增加中央水 污染防治專項投入。2）采取多種方式拓寬融資渠道，鼓勵、引導和吸引政府與 社會資本合作（PPP）項目參與長江生態(tài)環(huán)境保護修復(fù)；3）健全長江流域生態(tài) 補償機制，進一步加大中央財政支持長江經(jīng)濟帶及源頭地區(qū)生態(tài)補償資金投入， 推進沿江 11 省市實施市場化、多元化的橫向生態(tài)補償。
為此，財政部印發(fā)了《關(guān)于建立健全長江經(jīng)濟帶生態(tài)補償與保護長效機制的指導 意見》，意在通過統(tǒng)籌一般性轉(zhuǎn)移支付和相關(guān)專項轉(zhuǎn)移支付資金，建立激勵引導 機制，進而加大對長江經(jīng)濟帶生態(tài)補償和保護的財政資金投入力度。發(fā)改委發(fā)布 了《長江經(jīng)濟帶綠色發(fā)展專項中央預(yù)算內(nèi)投資管理暫行辦法》，對專項中央預(yù)算 內(nèi)投資的重點的長江經(jīng)濟帶綠色發(fā)展項目做了一些規(guī)定和安排。
地方政府：生態(tài)環(huán)保類專項債投資比重有所加大。2020 年以來（截至 4 月 30 日）31 省市提前批累計新增地方政府專項債 11586.72 億元，其中生態(tài)環(huán)保類專項債 1189.72 億元，生態(tài)環(huán)保類專項債占比高達 10.12%，遠遠超過 2019 年全 年生態(tài)環(huán)保專項債總計發(fā)行 531.24 億元，生態(tài)環(huán)保專項債占比僅為 2.44%，政 府專項債對生態(tài)環(huán)保的傾斜力度有所加大。長江經(jīng)濟帶 9 省 2 市專項債合計 4601.55 億元，占比 39.71%，將會助推長江大保護的穩(wěn)步發(fā)展。
社會資本：各個企業(yè)和金融機構(gòu)也對長江大保護表現(xiàn)出極大的興趣：
1） 2019 年 11 月 27 日，前文所講的國家發(fā)改委和三峽集團共同發(fā)起設(shè)立長江 綠色發(fā)展投資基金在北京正式揭牌，定位為國家級產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集 資金 200 億元，未來計劃形成千億級規(guī)模；該基金擬重點投向長江經(jīng)濟帶沿 江省市水污染治理、水生態(tài)修復(fù)、水資源保護、綠色環(huán)保及能源革命創(chuàng)新技 術(shù)等領(lǐng)域，全力支持長江經(jīng)濟帶綠色發(fā)展。
2） 2017 年 7 月 20 日，由招銀租賃、交銀租賃、工銀租賃、建信租賃、國銀租 賃、興業(yè)租賃、民生租賃、華融租賃等 8 家資產(chǎn)規(guī)模超千億元的金融租賃企 業(yè)共同發(fā)起組建金融租賃服務(wù)長江經(jīng)濟帶戰(zhàn)略聯(lián)盟，聯(lián)盟將重點服務(wù)于長江 流域十一省市各類環(huán)保、清潔能源、立體交通等行業(yè)，可為重點項目提供優(yōu) 質(zhì)金融服務(wù)。2019 年 12 月 9 日，與來自長江環(huán)保產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的中鐵、中鐵建、 中化、中建 11 家成員單位代表簽署了總規(guī)模達 3000 億元的戰(zhàn)略合作協(xié)議， 共同推進長江大保護。
3） 三峽集團計劃每年投入長江大保護項目規(guī)模 300 到 500 億元、帶動社會資金 3000 到 5000 億元。
4） 其他環(huán)保、建筑工程等企業(yè)也會增加資本開支積極參與到長江大保護中的建 設(shè)中來。
2019 年 1-11 月，中央有關(guān)部門累計安排 1237 億元支持長江經(jīng)濟帶生態(tài)環(huán)境保 護修復(fù)。同時開發(fā)性金融、政策性金融精準支持力度加大，國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè) 發(fā)展銀行分別發(fā)放貸款 3621 億元、1529 億元支持長江大保護和綠色發(fā)展。
3.4、 治水有所改變，三峽模式初現(xiàn)端倪
我國污水處理行業(yè)面臨很多問題：城鎮(zhèn)排水管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施落后、城鎮(zhèn)污水收集 率很低、河湖水倒灌、雨污錯接混接、地下水入滲、廠網(wǎng)分離、產(chǎn)業(yè)鏈片段化等。 面對著這些棘手難題，三峽集團經(jīng)過兩年多的多次調(diào)研和實際摸索，逐步探索出 一批可復(fù)制推廣的新模式新機制，就是聚焦“廠網(wǎng)一體”的治理模式、聚焦價格 機制的商業(yè)模式、聚焦政企互利共贏的合作模式、聚焦產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的共建模式等為 代表的長江經(jīng)濟帶城鎮(zhèn)污水治理“三峽模式”。
1） 聚焦“廠網(wǎng)一體”的治理模式：黑臭在水里，問題在岸上，關(guān)鍵在管網(wǎng)。長 期以來，由于管網(wǎng)建設(shè)滯后以及投資大但付費機制不完善等，“重廠輕網(wǎng)” 的現(xiàn)象很嚴重，進而導致污水直排、污水收集率低等問題?！皬S網(wǎng)一體”的 治理模式，即以流域水質(zhì)達標為目標，對所轄流域內(nèi)所有的河、池、口、閘、 站、雨污管網(wǎng)及污水廠進行統(tǒng)一調(diào)度和一體化管理，促進城鎮(zhèn)污水全收集、 收集全處理、處理全達標以及綜合利用等，保障城市水環(huán)境質(zhì)量整體根本改 善。
2） 聚焦價格機制的商業(yè)模式：價格機制作為城鎮(zhèn)污水處理可持續(xù)發(fā)展的保障， 若價格機制不突破，則模式、治理路徑的探索都受限制。當前的污水處理費 只能勉強覆蓋污水處理廠的運營成本。三峽集團首先推進價格調(diào)整機制為導 向的模式，建議當?shù)卣畬⑽鬯幚硎召M標準調(diào)整到覆蓋污水處理、污泥處 理處置成本和合理利潤，時機成熟時再覆蓋初雨處理、河湖環(huán)境等，并且建 立成本跟蹤和污水處理服務(wù)費動態(tài)調(diào)整機制（3-5 年）。
2020 年 4 月 16 日，發(fā)改委、財政部等 5 部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于完善長江經(jīng)濟 帶污水處理收費機制有關(guān)政策的指導意見》，提出要按照“污染付費、公平 負擔、補償成本、合理盈利”的原則，完善長江經(jīng)濟帶污水處理成本分擔機 制、激勵約束機制和收費標準動態(tài)調(diào)整機制，健全相關(guān)配套政策。提出了嚴 格開展污水處理成本監(jiān)審調(diào)查、健全污水處理費調(diào)整機制、加大污水處理費 征收力度、推行污水排放差別化收費等七項重點任務(wù)。該文件的出臺將規(guī)范 污水處理行業(yè)的收費機制，進一步刺激污水、污泥、管網(wǎng)等的投資，理順商 業(yè)模式，助推長江大保護的實施。
3） 聚焦政企互利共贏的合作模式：當?shù)卣ㄟ^股權(quán)受讓、成立合資公司等方 式向三峽集團轉(zhuǎn)讓存量污水處理相關(guān)資產(chǎn)獲得資金，在不增加政府債務(wù)規(guī)模 的情況下，盤活資產(chǎn)存量，帶動新增投資，加大對污水管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施新的 有效投資，實現(xiàn)資產(chǎn)變資本、資本變股份，打造資產(chǎn)、資本和項目良性循環(huán)。 此外三峽已經(jīng)參股了北控水務(wù)、洪城水業(yè)、興蓉環(huán)境等地方性水務(wù)龍頭，全 面開展資本、業(yè)務(wù)、平臺、項目合作，實現(xiàn)資金、管理優(yōu)勢與龍頭企業(yè)技術(shù)、 經(jīng)驗、項目資源優(yōu)勢互補。
4） 聚焦產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的共建模式：由于長江大保護是個系統(tǒng)工程，僅僅水務(wù)就涉及 到污水、污泥、管網(wǎng)、監(jiān)測、智慧水務(wù)等方面，三峽作為一個行業(yè)的后來者， 并不全具備這些能力，所以采用“立足項目共建、利益共享、責任共擔”的 長江大保護合作新理念，與長江大保護具有協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)廣泛合作，充分 發(fā)揮各自優(yōu)勢，以資本合作為紐帶，以項目合作為重點，開展“資本+”合 作，推動長江大保護重大項目快速落地。
三峽模式展現(xiàn)出很高的執(zhí)行效率，作為三峽集團長江大保護先行先試項目， 2018 年 1 月起，僅半年多時間，九江一期項目 6 個子項目已全面開工，質(zhì) 量安全總體可控。目前九江、蕪湖、岳陽、宜昌四個試點城市一期項目全部 落地實施，正在積極對接其他沿江城市。根據(jù)中國水網(wǎng)的數(shù)據(jù)：截至 2019 年底，三峽集團已對接長江沿線 7 省(市)103 個市縣，合計開工新建投資項 目 95 個，總投資額達 435 億元，儲備項目投資規(guī)模超過 2000 億元。三峽 模式初現(xiàn)端倪，水務(wù)項目快速推進中。
4、 長江之機：水務(wù)近萬億市場亟待釋放
長江大保護是個復(fù)雜的綜合性的環(huán)境治理工程，包括城鎮(zhèn)污水垃圾處理、化工污 染治理、農(nóng)業(yè)面源污染治理、船舶污染治理以及尾礦庫污染治理等“4＋1”工 程，涉及到大氣、固廢、污水等多個領(lǐng)域，本篇報告主要測算污水處理產(chǎn)業(yè)鏈的 市場機會，大氣、固廢等產(chǎn)業(yè)鏈我們會在后續(xù)報告中詳細分析。
4.1、 市政污水：工程 1553 億元，運營 415 億元/年
2018 年我國城市污水日處理能力 18145 萬噸/日，污水處理率 95.49%，長江經(jīng) 濟帶 9 省 2 市中，江蘇省以 1870.9 萬噸/日的污水處理能力位居第一位，云南省 的污水處理能力最低，為252.8萬噸/日。污水處理率方面，安徽省最高為97.72%， 四川省最低，為 93.58%，是唯一一個污水處理率低于 95%的省份，需在 2020 年底達到十三五規(guī)劃的不低于 95%的要求。
我們根據(jù)各省的污水處理能力及城鎮(zhèn)人口計算出各省的人均污水處理能力，其中 上海、江蘇、浙江因為經(jīng)濟相對發(fā)達，人均污水處理能力較高，分別為 0.38/0.33/0.29 立方米/日，江西、云南最低，均為 0.11 立方米/日。
蕪湖市作為長江大保護第一批 4 個試點示范城市之一，目前水環(huán)境綜合治理正在 穩(wěn)步推進中，我們根據(jù)蕪湖市城區(qū)污水系統(tǒng)提質(zhì)增效 PPP 項目一二期的招標公 告信息，一二期的總投資額分別為 45.10/14.18 億元，新增污水處理規(guī)模分別為 17.5/10萬m3/d，兩期項目完成后，蕪湖市的污水處理能力將由目前的44萬m3/d 提升到 71.5m3/d，根據(jù)現(xiàn)有城鎮(zhèn)人口約 203.3 萬人計算，人均的污水處理能力 從 0.27 m3/d 提高到 0.35 m3/d。
我們認為經(jīng)過長江大保護之后，沿江各省市的污水處理能力將會得到提升，按照 人均污水處理能力來推算長江經(jīng)濟帶各省市的新增污水處理市場規(guī)模，結(jié)合蕪湖 市的數(shù)據(jù)，我們假設(shè)經(jīng)濟較發(fā)達的上海、江蘇和浙江三省達到 0.4 m3/d，江西、 云南兩省為 0.3 m3/d，其余省份為 0.35 m3/d，以此來測算出各省市的新增污水 處理規(guī)模，并根據(jù)新建污水處理廠單噸 3000 元（出水標準一級 A）來計算市場 空間。
新建污水處理能力 5175 萬 m3/d，工程投資市場空間 1553 億元。根據(jù)我們的測 算，長江經(jīng)濟帶 9 省 2 市將新增污水處理能力 5175 萬 m3/d，在現(xiàn)有 7625 萬 m3/d 的基礎(chǔ)上增加 67.87%，其中湖南省的新增污水處理規(guī)模最高，達到 715 萬 m3/d。工程設(shè)施投資市場空間高達 1552.55 億元。
污水處理運營空間 415 億元/年。根據(jù)上文的新增污水處理規(guī)模以及各省份的污 水處理費（以省會城市粗略估計），我們假設(shè)污水廠的產(chǎn)能利用率為 80%，測算 出長江經(jīng)濟帶污水運營市場空間為 415 億元/年。同時我們認為，隨著污水處理 收費機制的實施，污水處理費上升是必然趨勢，污水處理運營的空間也隨之上漲。
需要說明的是，由于部分農(nóng)村污水訂單包含在城市污水訂單內(nèi)，再加上農(nóng)村污水 商業(yè)模式有待完善，我們暫時未將農(nóng)村污水市場單獨測算，如果考慮農(nóng)村污水， 則市政污水市場空間更大。
4.2、 新增污水管網(wǎng)投資 4035 億元
我們根據(jù)城市排水管道密度（管道總長度/建成區(qū)面積）來測算長江經(jīng)濟帶排水 管網(wǎng)的市場空間。我們根據(jù)蕪湖市城區(qū)污水系統(tǒng)提質(zhì)增效項目的數(shù)據(jù)，蕪湖市建 成區(qū)管網(wǎng)密度從實施前的 16.78 公里/平方公里提升到實施后的 17.90 公里/平方 公里。
參照日本城市排水管網(wǎng)密度一般在 20～30 km/km，高密度城區(qū)可達 50 km/km （2004 年數(shù)據(jù)），我們根據(jù)不同省份現(xiàn)有排水管網(wǎng)密度給予不同的目標值，以此 來測算未來新增排水管道的缺口。
我們搜集多個污水管網(wǎng)建設(shè)工程項目合同計算出單位公里管網(wǎng)建設(shè)投資約為 328 萬元，因此假設(shè)單位公里管網(wǎng)建設(shè)投資為 300 萬元，可以粗略計算出長江 經(jīng)濟帶各省份潛在污水排水管道缺口 13.45 萬公里，投資金額約 4034.67 億元。
值得注意的是，現(xiàn)存的污水管網(wǎng)由于污水腐蝕、侵蝕、沉積及地面荷載以及年代 久遠等原因，污水管網(wǎng)破損嚴重的問題在我國很多城市普遍存在，管網(wǎng)維修亟待 解決，如果考慮這部分，污水管網(wǎng)的市場空間更大。
4.3、 工業(yè)廢水工程+運營 440 億元/年
長江經(jīng)濟帶 9 省 2 市工業(yè)廢水的年處理量在 2010 之前呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢，在 2010 年達到頂峰 238 億噸開始逐年下降，到 2015 年為 194.39 億噸。而年排放 量則呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，2015 年為 88.84 億噸。排放比例維持在 40-50%之 間。具體到各省份，2015 年江蘇省以 41.84/20.64 億噸的年處理量和排放量位 居 9 省 2 市之首，重慶市則以 3.40/3.55 億噸位居之尾。
從各省的工業(yè)廢水治理設(shè)施處理產(chǎn)能來看，江蘇省的處理產(chǎn)能最高，達到 2009 萬噸/日，重慶最低為 245 萬噸/日，我們以一年 365 天計算，并結(jié)合各省份的年 工業(yè)廢水處理量，算出各省份的產(chǎn)能利用率，云南省以 65.12%位居第一，9 省 2 市的工業(yè)廢水處理設(shè)施產(chǎn)能利用率平均僅為 51.26%，有僅一般產(chǎn)能處于閑置 狀態(tài)。而運維費用方面，2015 年 9 省 2 市的運維費用總和為 301.87 億元，其中江蘇省最高，為 88.30 億元。
工業(yè)廢水包含工程設(shè)施投資和運維兩部分，由于目前工業(yè)廢水處理設(shè)施產(chǎn)能利用 率只有51.26%，因此預(yù)計新建工程設(shè)施空間不大，升級改造的需求會有所提升。 從全國工業(yè)廢水投資總額來看，近幾年工業(yè)廢水投資呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，2016 年為 108.24 億元，2017 年僅為 76.38 億元，首次跌破 100 億元，這可能與環(huán) 保督察 2017 年開始，導致中小企業(yè)關(guān)停，環(huán)保投資需求下降有關(guān)。環(huán)保督察結(jié) 束后，中大型企業(yè)為了復(fù)產(chǎn)，相關(guān)的投資需求會加大，預(yù)計工業(yè)廢水每年的投資 額仍維持在100億元左右。我們根據(jù)長江經(jīng)濟帶工業(yè)廢水處理量占全國比重40% 左右來粗略推算，長江經(jīng)濟帶每年工業(yè)廢水投資額在 40 億元左右。
對運維部分而言，2010-2015 年長江經(jīng)濟帶工業(yè)廢水年處理量從 238 億噸下降 到 194 億噸，年復(fù)合增速-3.97%。由運維費用/處理量計算出的工業(yè)廢水噸處理 費從2006年的 0.83元/噸上升到2015年的 1.55億元(排放標準的提升以及成本 提升等，導致噸處理費用有上升的趨勢)，年復(fù)合增速 7.19%，我們以-3.97%和 7.19%的年復(fù)合增速分別推算工業(yè)廢水的處理量和噸處理費，由此推算出長江經(jīng) 濟帶2020年工業(yè)廢水的運維空間348.84億元，到2025年將達到403.12億元。
4.4、 黑臭水體+流域治理 2510 億元
2020 年 1 月 17 日，生態(tài)環(huán)境部總工程師兼水生態(tài)環(huán)境司司長張波介紹：截止 到2019年底，全國295個地級及以上城市(不含州、盟)建成區(qū)共有黑臭水體2899 個，消除 86.7%。其中，36 個重點城市(直轄市、省會城市、計劃單列市)有黑 臭水體 1063 個，消除 96.2%；259 個其他地級城市有黑臭水體 1836 個，消除 81.2%。長江經(jīng)濟帶 110個地級及以上城市共有黑臭水體 1372個，消除 87.0%。
根據(jù)《水污染防治行動計劃》中要求，到 2020 年底，地級及以上城市建成區(qū)黑 臭水體控制比例低于 10%，則長江經(jīng)濟帶黑臭水體治理的缺口約有 41 個。而根 據(jù) 2018 年 6 月經(jīng)認定的全國 2100 個黑臭水體總長約 7057 公里來推算，取平 均值估計每個黑臭水體長約 3.36 公里，則 41 個黑臭水體治理總長約為 137.76 公里。假設(shè)治理黑臭水體每公里投資 1 億元，那么到 2020 年底，黑臭水體的治 理空間約為 137.76 億元。
由于即將進入“十四五”，長江流域的環(huán)境治理也將迎來更高標準的目標，假設(shè) 未來規(guī)劃長江經(jīng)濟帶地級及以上城市黑臭水體消除比例將在 98%以上，那么黑 臭水體治理的缺口將會擴大到 151 個，則黑臭水體的治理空間將擴大到 507.36 億元。
流域治理市場空間將達到 2003.5 億元。截止 2019 年 11 月，長江經(jīng)濟帶優(yōu)良水 質(zhì)比例達到 82.5%，劣 V 類比例為 1.2%，優(yōu)于全國平均水平。假設(shè)未來長江流 域優(yōu)良水質(zhì)比例提升到 85%，劣 V 類比例全部消除，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的信 息長江流域評價河長約有 67687 公里，可以計算出未來需要治理的流域長度約 為 2504.4 公里。流域治理每公里投資約為 8000 萬元，則流域治理市場空間可 達到 2003.5 億元。
4.5、 污泥處置：工程 372 億元，運營 168 億元/年
污泥是污水處理后的產(chǎn)物，對于市政污泥來說，一般 1 萬噸生活污水產(chǎn)生污泥 5-8 噸，對于工業(yè)污泥來說，一般 1 萬噸工業(yè)廢水產(chǎn)生 10-30 噸工業(yè)污泥，我們 分別以平均 6.5/20 噸進行測算。
市政污泥處理規(guī)模 6.66 萬噸/日。我們在前文市政污水部分預(yù)測，長江經(jīng)濟帶 9 省 2 市將新增市政污水處理能力 5175 萬 m3/d，在現(xiàn)有 7625 萬 m3/d 的基礎(chǔ)上 增加到 12800 萬 m3/d，我們假設(shè)市政污水廠產(chǎn)能利用率為 80%，污水日處理量 將達到 10240 萬 m3/d，按 1 萬噸市政污水產(chǎn)能 6.5 噸污泥計算，對應(yīng)污泥產(chǎn)生 量將達到 6.66 萬噸/日，2429 萬噸/年。
工業(yè)污泥處理規(guī)模 8.70 萬噸/日。我們在前文市政污水部分預(yù)測，2020 年長江 經(jīng)濟帶工業(yè)廢水年處理量將達到 158.75 億噸，按 1 萬噸工業(yè)廢水產(chǎn)生 20 噸工 業(yè)污泥計算，對應(yīng)工業(yè)污泥產(chǎn)生量將達到 3175 萬噸/年，折合 8.70 萬噸/日。
綜合以上分析，長江經(jīng)濟帶市政+工業(yè)污泥的處理總規(guī)模將達到 15.36 萬噸/日， 根據(jù) E20 數(shù)據(jù)，2018 年全國已運營污泥項目總規(guī)模為 7.42 萬噸/日，由于無法 獲取各省的詳細數(shù)據(jù)，我們假設(shè)長江經(jīng)濟帶占比 40%，則有 2.97 萬噸/日，對應(yīng) 污泥處置產(chǎn)能缺口高達 12.39 萬噸/日，我們按工程建設(shè)投資 30 萬/（噸/日）計 算，則污泥的工程建設(shè)投資將達 371.7 億元。污泥運營部分我們按 300 元/噸計 算，則運營市場空間為 168.12 億元/年。
5、 行業(yè)評級及投資策略（略，詳見報告原文）
長江生態(tài)環(huán)境保護已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略高度，各級政府在法規(guī)、資金等政策方面 均給予了大力支持，尤其在當前經(jīng)濟增速放緩的情況下，環(huán)保是基建補短板和托 底經(jīng)濟的重要抓手之一，同時疊加利率下行，再加上《中華人民共和國長江保護 法》預(yù)計將會在今年兩會期間審議通過，我們認為長江大保護相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒂瓉硖?時、地利、人和，當前正是布局良機，維持行業(yè)“推薦”評級。建議沿著細分領(lǐng)域挖掘投資機會。
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